1.2. Инвестиционный процесс и его участники. Инвестиционные проекты и их оценка

Говоря о проблеме управления инвестициями, следует также достаточно хорошо изучить весь инвестиционный процесс в целом, его участников и принципы функционирования. Прежде всего следует отметить, что инвестиционный процесс представляет собой систему, так как обладает всеми ее признаками: 1) инвестиционный процесс включает в себя и субъект (инвестор), и объект (инвестируемое предприятие, организация); 2) содержит связь между ними (осуществление инвестирования с целью получения инвестиционного дохода); 3) содержит среду (инфраструктуру), в которой осуществляются инвестиции (инвестиционная среда).

При этом связь между субъектом и объектом инвестирования выступает не только системой, но и фактором, поскольку объединяет элементы в единое целое. Следует отметить, что системный подход к инвестициям и инвестиционному процессу позволяет описать их сущность и понятия в целях управления ими. В целом инвестиционный процесс можно представить как процесс привлечения инвесторов к объекту инвестиций, осуществляемый с целью получения управляемого инвестиционного дохода посредством осуществления инвестирования. Кроме того, инвестиционный процесс можно рассматривать как общую развернутую во времени реализацию программы инвестирования. Исходя из этого основой инвестиционного процесса является процесс принятия инвестиционных решений с целью достижения постоянного инвестиционного контроля или влияния в управлении над объектом инвестирования посредством наиболее оптимального управления производимыми инвестициями. Качество инвестиционного процесса зависит от инвестиционной среды, в которой осуществляется инвестиционный процесс. При этом под инвестиционной средой понимается сфера деятельности, определяющая специфику, особенности и общее содержание инвестиционного процесса. В рамках различных инвестиционных процессов осуществляется множество инвестиционных проектов, рациональное управление которыми дает возможность инвестору достичь поставленных целей, то есть получить возможность управления или даже контроля объекта инвестирования, не говоря уже о получении чисто материальной прибыли.

Инвестиционный процесс состоит из нескольких стадий, так как успешная инвестиционная деятельность должна основываться на определенной инвестиционной стратегии. Оптимально и рационально сформированная стратегия инвестиционного процесса позволяет организации достичь поставленных целей путем: 1) разработки форм взаимодействия всех подразделений организации, задействованных в инвестиционном процессе с целью достижения поставленной задачи; 2) определения порядка разработки и согласования необходимой документации по инвестиционному процессу; 3) организации последовательности и взаимосвязи всех стадий процесса, позволяющей достичь поставленной цели с наибольшей эффективностью. Таким образом, инвестиционный процесс может включать в себя несколько четко определенных стадий. Первая стадия инвестиционного процесса является предынвестиционной. На данной стадии осуществляется генерация идеи будущих инвестиционных проектов. С этой целью проводится сбор первичной информации, осуществляется формулировка общей идеи проекта, а также осуществляется первичный отбор источников инвестирования и направлений инвестиций. Особое значение на этой стадии имеет стратегический анализ условий осуществления инвестиционной деятельности и финансово-экономических показателей деятельности, позволяющий определить наиболее приоритетные направления реализации инвестиционных проектов. На этой стадии также следует разработать систему критериев отбора. Кроме того, при определении общей концепции инвестиционных проектов необходимо установить источники финансирования и составить прогноз возможных доходов от реализации тех или иных инвестиционных проектов. Таким образом, в процессе первой стадии инвестиционного процесса формируется основная инвестиционная проблема, а также определяются наиболее перспективные инвестиционные проекты и возможности их реализации. Вторая стадия является инвестиционной. Данная стадия включает в себя несколько этапов. На первом этапе проводится детальная экспертиза всех представленных инвестиционных проектов.

Экспертиза проектов заключается в проверке произведенных расчетов затрат и доходности инвестиционного проекта, а также проверке подготовленной технической и финансовой документации и других расчетах и проверках. Целью данного этапа является анализ возможных рисков, связанных с каждым инвестиционным проектом, и выбор наиболее экономически выгодных и рациональных решений для достижения необходимых результатов от реализации инвестиционного проекта. Кроме того, на данном этапе необходимо оценить эффективность инвестиционного проекта и разработать по нему бизнес-план. На втором этапе осуществляется окончательный выбор наиболее оптимального инвестиционного проекта (проектов). При этом необходимо утвердить составленный бизнес-план и определить потенциальных кредиторов, а также подготовить необходимую информацию для инвесторов. Третий этап заключается в непосредственных контактах с потенциальными инвесторами, предоставлении им бизнес-плана и прочей необходимой документации и в случае их утвердительного решения подписании необходимых договоров и открытии кредитной линии. Важным моментом инвестиционной стадии является инвестиционный меморандум, от которого в значительной степени зависит успешность привлечения инвестиций. Меморандум должен включать в себя наиболее полную, но при этом минимально объемную информацию об организации, объекте инвестиций и инвестиционном проекте. Основная цель инвестиционного меморандума - заинтересовать инвестора в представленном инвестиционном проекте, познакомить его с деятельностью организации и ее финансовыми возможностями. Основными составными частями инвестиционного меморандума являются: 1) резюме; 2) подробное описание организации; 3) виды и описание деятельности; 4) маркетинг и программа реализации продукции (работ, услуг, товаров); 5) стратегия развития организации; 6) менеджмент и персонал организации; 7) рискованность проекта; 8) финансовая информация; 9) финансовые потребности; 10) приложения. Резюме содержит краткое описание организации, ее основные виды деятельности и место на рынке.

Кроме того, отражается основная идея инвестиционного проекта, а также потенциальные результаты его реализации, предполагаемые риски и методы их минимизации. Затем приводится подробное описание организации, то есть хронология ее деятельности с момента создания по момент представления инвестиционного проекта. При этом необходимо отразить основные события деятельности организации во всех ее сферах. Кроме того, необходимо отразить организационно-правовую форму организации, а также смену собственников в случае, если данный факт имел место. Третий раздел "Виды и описание деятельности" отражает описание осуществляемых видов деятельности. Иными словами, при осуществлении производственной деятельности отражаются виды выпускаемой продукции, приводятся сведения о ее объемах, производственных затратах, производственных мощностях на единицу продукции, рынках сбыта и прочие сведения, а также данные о патентах, торговой марке, научно-исследовательских и проектно-конструкторских работах. Кроме того, отражаются сведения о качестве и конкурентоспособности производимой продукции. При осуществлении торговой деятельности отражаются сведения о видах реализуемого товара (продукции), объемах реализации, рынках сбыта, а также качестве и конкурентоспособности товаров, торговой марке, лицензиях и пр. При выполнении работ, оказании услуг также необходимо отразить виды проводимых работ и оказываемых услуг, объемы их сдачи и реализации, информацию о лицензиях и пр. Кроме того, в этом разделе могут быть отражены основные показатели финансовых результатов осуществляемой деятельности. В четвертом разделе "Маркетинг и программа реализации продукции (работ, услуг, товаров)" отражается информация о доле организации на рынке, количестве ее существующих и потенциальных контрагентов, существующих и возможных конкурентах, а также потребностях и уровне цен. Кроме того, в данном разделе должны быть отражены структура продаж, система ценообразования, возможные рынки сбыта и т.д. Пятый раздел "Стратегия развития организации" отражает основные направления дальнейшего развития организации в долгосрочной перспективе, то есть выход на новые рынки, расширение ассортимента продукции (работ, услуг, товаров) и пр.

Кроме того, необходимо отразить возможности роста капитализации организации. Раздел "Менеджмент и персонал организации" отражает организационную структуру компании и сведения об управленческом персонале. Раздел "Рискованность проекта" отражает возможные риски при реализации представляемого инвестиционного проекта, а также методы их минимизации и пути снижения возможных убытков в случае проявления таких рисков. Раздел "Финансовая информация" отражает основные показатели финансовой отчетности организации за ряд последних отчетных периодов, а также события и факты, повлекшие увеличение или снижение выручки от реализации и финансовых результатов. В разделе "Финансовые потребности" отражаются причины и размер потребности организации в инвестировании. При этом необходимо отразить условия инвестирования, применяемые финансовые инструменты, обеспечение и гарантии, а также возможные издержки финансирования. В приложениях, как правило, отражаются техническая документация, экономические, бухгалтерские и финансовые отчеты, аудиторские заключения и т.п. Таким образом, принятие правильных инвестиционных решений зависит от разработки оптимального проекта и стратегии инвестиционного проекта, который в дальнейшем также поможет в управлении полученными инвестициями. В свою очередь, успехом привлечения инвестиций является тщательно продуманный инвестиционный меморандум. Третья стадия представляет собой непосредственную реализацию проекта в зависимости от условий деятельности и конечной цели проекта. Особое значение при этом имеет мониторинг реализации проекта, то есть проводятся анализ и оценка основных показателей (индикаторов) реализации проекта, а также анализ соответствия фактических затрат и других показателей плановым и пр. На четвертой стадии проводится аудит проекта - это так называемая постинвестиционная стадия. На данной стадии подводятся итоги реализации инвестиционного проекта, основанные на критериях эффективности использования инвестированных средств, достижения поставленных целей, возможности снижения риска, максимизации прибыли и пр.

Следует отметить, что непосредственного влияния на инвестиционный проект данный этап оказать не может, однако аудит инвестиционных проектов является важным этапом инвестиционного процесса, так как это может оказать влияние на будущие управленческие решения по привлечению инвестиций. Инвестиционный процесс не может существовать сам по себе, им управляют участники инвестиционного процесса. Они осуществляют на него определенное влияние, а кто-то даже контроль и полное управление. Участниками инвестиционного процесса выступают инвесторы, заказчики, исполнители, поставщики, пользователи и прочие участники. При этом основную роль играют инвесторы - субъекты инвестиционной деятельности, осуществляющие инвестирование (вложение) собственных, заемных и (или) привлеченных средств в виде финансовых и других инвестиций в объект инвестирования. Инвесторами могут выступать физические или юридические лица на микро- и макроуровне, государственные организации, иностранные государства, международные организации и другие инвесторы - на макроуровне. Среди участников инвестиционного процесса также выделяют заказчиков, представляющих собой физических и юридических лиц, уполномоченных на то инвесторами и осуществляющих реализацию инвестиционных проектов (п. 3 ст. 4 Закона от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ). При этом заказчики не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации. Исполнителями являются участники инвестиционного процесса, непосредственно осуществляющие инвестиционную деятельность. Пользователями объектов капитальных вложений являются физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть инвесторы (п. 5 ст. 4 Закона от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ). Кроме уже перечисленных участников, среди участников инвестиционного процесса также выделяют финансовые институты, представляющие собой одного из наиболее крупных участников инвестиционного процесса. В виде финансовых институтов как участников инвестиционного процесса выступают организации и (или) частные лица, осуществляющие кредитно-финансовую деятельность. В число финансовых институтов включаются инвестиционные банки; коммерческие банки; Центробанк России (иной государственный банк иностранного государства); инвестиционные фонды, аккумулирующие средства различных инвесторов и осуществляющие от их лица инвестирование в объект инвестиций; финансовые компании, занимающиеся кредитованием, выпуском ценных бумаг, а также занимающиеся фондовыми операциями; инвестиционные компании, являющиеся кредитно-финансовым институтом, мобилизующим средства частных инвесторов посредством эмиссии собственных ценных бумаг; финансово-промышленные группы, представляющие собой группу организаций (в том числе кредитно-финансовых и инвестиционных), объединение капитала которых производится путем консолидации, а также фондовые биржи. Каждый из финансовых институтов функционирует в сфере финансовых рынков, управление ситуацией на которых, а также четкое знание их инфраструктуры являются одной из основных задач всех финансовых аналитиков и финансовых менеджеров. Следует отметить, что финансовые рынки осуществляют практически те же функции, что и товарно-сырьевые рынки, обеспечивая своих участников всей необходимой информацией о спросе и предложении на все виды финансовых ресурсов и формируя цены указанных ресурсов. Реализация рынками этих функций предоставляет возможность выбора для потребителей, способствует управлению рисками, а также воздействует на финансово-инвестиционную деятельность организаций. Следует отметить, что в современной экономике рынок финансовых услуг занимает одно из ведущих мест и является одной из наиболее динамично развивающихся. В процессе своей деятельности любая организация выступает и в роли инвестора, и в роли объекта инвестирования. И это является неотъемлемой частью современной экономики и финансово-хозяйственной деятельности организаций. В связи с тем что организации не всегда имеют высококвалифицированных специалистов в области инвестирования, они прибегают к услугам инвестиционных компаний, оказывающих такие финансовые услуги. Следует отметить, что в настоящее время вложение капитала в его воспроизводство является одним из наиболее прибыльных форм вложений временно свободных средств. Инвестирование средств - это инвестирование капитала с целью получения не только прибыли в виде материальной выгоды на счетах в банках, но и получения дополнительного влияния и контроля, о чем уже не раз говорилось. Инвестиции обладают те ми же свойствами, что и капитал, то есть они являются стоимостью, способной самоувеличиваться. При этом денежный капитал выступает в денежной форме, а инвестиции могут приобретать любую форму (оборудование, иные средства производства, технологии и пр.). Однако инвестирование капитала не может производиться само по себе. Не все организации могут содержать в своем штате подобных специалистов, что привело к появлению новых специалистов, оказывающих финансово-инвестиционные услуги, а значит, и к рынку инвестиционных услуг и финансовым рынкам. Как правило, оказание инвестиционных услуг оформляется договором возмездного оказания услуг, регулируемого нормами гражданского законодательства (гл. 39). К инвестиционным услугам относятся не только услуги по вложению и привлечению капитала, но также и по управлению своими денежными средствами на основе договора доверительного управления имуществом и средствами, регулируемого нормами гл. 53 ГК РФ. Говоря о финансовых рынках и рынках финансовых услуг, следует отметить такое понятие, как "финансовый инструмент". На рынке финансовых услуг особое место занимают так называемые разовые сделки, содержание которых отражается в рамках единого организационного договора (комплекса договоров). К таким разовым сделкам относятся сделки типа форвард, расчетный форвард, своп, РЕПО и т.п. Данные сделки в целом могут быть охарактеризованы как договор купли-продажи, предметом которого на рынке финансовых услуг являются, как правило, иностранная валюта или эмиссионные ценные бумаги. Однако основной особенностью таких сделок является их правовая цель (кауза), содержанием которой является не столько приобретение имущества в собственность, сколько возможность получения дохода от оборота этого имущества. Такие сделки и получили название "финансовый инструмент". Таким образом, финансовый инструмент представляет собой документ, удостоверяющий факт заключения разовой гражданско-правовой сделки в соответствии и на условиях, определенных в организационном договоре, а также определяющий конкретные количественные параметры данной сделки. В целом финансовый рынок представляет собой специфическую сферу экономических отношений между участниками финансового рынка (продавцами и покупателями финансовых (денежных) ресурсов и инвестиционных ценностей), а также между стоимостью и потребительной стоимостью этих финансовых ресурсов, представляющую собой организованную или неформальную систему купли-продажи финансовых инструментов. Структура финансового рынка включает в себя систему других рынков. Таких, как валютный рынок, рынок ценных бумаг, рынок ссудного капитала и денежный рынок. Таким образом, в рамках финансового рынка осуществляются обмен денежными средствами и иными активами, предоставление кредита, а также мобилизация капитала с целью инвестирования и воспроизводства вложенной стоимости средств или актива. Основную роль на финансовом рынке занимают финансовые институты, направляющие денежные потоки от собственников к заемщикам. В целом финансовый рынок классифицируется по четырем основным признакам: 1) по сферам функционирования; 2) по срокам обращения финансовых средств; 3) по стадиям выпуска и обращения; 4) по организации торговли финансовыми инструментами. Классификация финансовых рынков по сферам функционирования включает в себя три вида рынков: 1) фондовый рынок (рынок ценных бумаг); 2) ссудный рынок (кредитный рынок); 3) денежный (валютный) рынок. На фондовом рынке, как правило, обращаются акции, корпоративные облигации, гибридные ценные бумаги (варранты, конвертируемые облигации), то есть собственный капитал организаций-инвесторов. Ссудный (кредитный) рынок включает в себя долгосрочное обращение капиталов посредством банковских кредитов сроком более одного года. Таким образом, на ссудном рынке обращается долгосрочно заемный капитал. К денежным рынкам могут быть отнесены операции по купле-продаже краткосрочных финансовых инструментов - векселей, казначейских билетов, обязательств, облигаций и ряда других финансовых инструментов. Валютный рынок занимает одно из ведущих мест на финансовом рынке, в рамках которого осуществляется купля-продажа валют крупными партиями. Непосредственными участниками валютных рынков являются банки, имеющие государственную лицензию. При этом Центральный банк ежедневно устанавливает официальный курс национальной валюты, а на валютных рынках устанавливаются так называемые курсы "спот" - цена валюты при мгновенной купле-продаже валюты и "форвард" - ожидаемая цена валюты. Одним из наиболее известных валютных рынков является рынок FOREX (Foreign Exchange Market) - глобальный валютный рынок, осуществляющий обмен определенной суммы валюты одной страны на валюту другой по согласованному курсу на определенную дату. Следует отметить, что рынок FOREX не имеет определенного места торговли. FOREX представляет собой огромную сеть валютных дилеров, сосредоточенных по всем ведущим мировым финансовым центрам, соединенным между собой посредством телекоммуникаций. Основными участниками валютного рынка являются коммерческие банки, валютные биржи, центральные банки, организации, осуществляющие внешнеторговые операции, инвестиционные фонды, брокерские компании, частные лица и прочие участники всего финансового рынка. Ведущими валютами, занимающими основной объем операций на рынке FOREX, в настоящее время выступают доллар США (USD), евро (EUR), японская йена (JPY), швейцарский франк (CHF) и английский фунт стерлингов (GBP). Ежедневный объем конверсионных операций в мировом масштабе составляет около 2 триллионов долларов США. При этом объем операций по долларам США составляет 70%. Доля электронных брокеров составляет около 15% оборота рынка FOREX. По срокам финансовых средств выделяют денежный рынок и рынок капиталов. Как уже отмечалось, денежный рынок представляет собой рынок краткосрочных ссуд, а также операций купли-продажи краткосрочных финансовых инструментов. На рынке капиталов осуществляется перераспределение долгосрочного заемного капитала. По стадиям выпуска и обращения различают первичные и вторичные фондовые рынки. На первой стадии (первичный рынок) производится эмиссия ценных бумаг эмитентом, а на второй стадии (вторичный рынок) осуществляется их обращение, то есть размещение ценных бумаг среди инвесторов. В зависимости от особенностей обращения ценных бумаг на рынке различают рынки основных и производных ценных бумаг. По организации торговли финансовыми инструментами различают организованные и неорганизованные. При этом среди организованных рынков различают биржевые рынки и внебиржевые электронные системы. Неорганизованный рынок может быть представлен телефонным рынком, рынком ОТС и уличным рынком. Как уже отмечалось, на финансовых рынках обращаются различные финансовые инструменты, такие, как денежные средства, валютные средства, кредиты, ценные бумаги и другие. Финансовые инструменты также делятся на основные и производные. К основным финансовым инструментам относятся денежные средства, валюта, кредиты и другие финансовые инструменты, используемые с целью привлечения капитала. Производные финансовые инструменты используются для хеджирования (страхования) рисков возможных потерь от использования основных финансовых активов. Среди наиболее известных производных финансовых инструментов, как уже отмечалось, выделяют фьючерсы, опционы, варранты и другие. В общих чертах фьючерсы (фьючерсные контракты) представляют собой договоры купли-продажи активов на перспективу по цене, зафиксированной на момент заключения фьючерса. Опцион аналогичен фьючерсу, но его исполнение не является обязательным. Иными словами, опцион закрепляет за держателем право, но не возлагает на него обязанности исполнения договора. Варрант представляет собой разновидность опциона, предоставляющий его держателю право на приобретение определенного количества ценных бумаг по фиксированной цене. Как правило, продаются вместе с облигациями, так как инвестор при этом становится не только кредитором, но и акционером. Конвертируемые ценные бумаги представляют собой привилегированные ценные бумаги, предоставляющие их держателю возможность их обмена на обыкновенные ценные бумаги без внесения дополнительной платы. В процессе своей инвестиционной деятельности организации и другие участники финансового рынка инвестиционной деятельности разрабатывают различные инвестиционные проекты с целью получения наибольшей доходности при наименьших затратах. Российское законодательство определяет инвестиционный проект как обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимой проектно-сметной документации, разработанной в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план) (ст. 1 Закона от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ). Говоря об инвестиционном проекте, нельзя не дать определение таким понятиям, как приоритетный инвестиционный проект и срок окупаемости инвестиционного проекта. Так, в соответствии с Законом N 39-ФЗ приоритетный инвестиционный проект - это инвестиционный проект, суммарный объем капитальных вложений в который соответствует требованиям законодательства Российской Федерации, включенный в перечень, утверждаемый Правительством Российской Федерации. Срок окупаемости инвестиционного проекта - это срок со дня начала финансирования инвестиционного проекта до дня, когда разность между накопленной суммой чистой прибыли с амортизационными отчислениями и объемом инвестиционных затрат приобретает положительное значение. В условиях быстроразвивающейся инвестиционной деятельности во всем мире для каждого предприятия нужна оптимальная и рациональная инвестиционная политика. Важно не вложение средств и активов как таковое, а осуществление разумных вложений, способствующих достижению определенных, заранее предусмотренных целей в зависимости от проводимой организацией политики и условий осуществления деятельности. Для достижения таких целей необходим хорошо продуманный инвестиционный проект. Целью инвестиционных проектов могут быть и повышение рентабельности производства, и модернизация и (или) замена оборудования, и повышение эффективности, расширение производства, а также расширение и т.д. Инвестиционный проект представляет собой проект, связанный с привлечением инвестиций и их реализацией. Основным инструментом реализации инвестиционного проекта является бизнес-план, отражающий технико-экономическое и финансовое обоснование эффективности производимых инвестиций. Следует отметить, что в современных российских условиях привлечение инвестиций рассматривается менеджерами и руководителями только как получение банковского кредита. Причем никаких инвестиционных проектов как таковых никто не составляет. Хотя вновь создаваемые организации для получения кредита на развитие деятельности все же представляют бизнес-план, а уже существующие организации должны представить бухгалтерскую отчетность. В то же время европейские и другие страны уже давно рассматривают проблему привлечения инвестиций на более широком уровне. Крупные предприятия, желающие привлечь инвесторов (не только банки, но и другие предприятия), разрабатывают именно инвестиционный проект. Следствием таких подходов является отсутствие стремления отечественных и иностранных инвесторов осуществлять вложения в российские предприятия. Однако в последнее время многие крупные предприятия все же стали прибегать к разработке инвестиционных проектов, способных привлечь инвесторов. Все российские организации условно можно разделить на две группы: 1) крупные предприятия, имеющие возможность привлечь российские и иностранные консалтинговые компании с целью подготовки и реализации инвестиционного проекта для получения инвестиций и достижения более крупных масштабов деятельности. К таким организациям относятся отечественные монополии: РАО "ЕЭС России", РАО "Газпром", нефтяные компании, крупнейшие предприятия добывающей промышленности и компании, работающие в сфере hi-tech; 2) мелкие и средние предприятия. Именно вторая группа компаний и должна в большей степени привлекать инвестиции, так как больше в них нуждается. При этом именно они и не способны разработать полноценный бизнес-план инвестиционного проекта в связи с недостатком профессионализма среднего и высшего звена управления, а также недостатком средств для привлечения консалтинговых компаний со стороны для подготовки такого масштабного проекта. Еще одной проблемой привлечения инвестиций является проблема управления ими, то есть организации, способные привлечь инвестиции, могут оказаться совершенно не способными управлять полученными средствами, что также отталкивает инвесторов. В западноевропейских организациях существует отдельный персонал по управлению инвестициями, профессиональная деятельность которого направлена на разработку оптимальных решений по вопросу управления инвестициями с целью достижения поставленных целей в соответствии с ранее разработанным бизнес-планом инвестиционного проекта. При принятии решения о привлечении инвестиций следует проанализировать все возможные источники финансирования, а уже затем строить инвестиционный проект. Среди основных источников инвестиций в уже действующее предприятие и вновь создаваемое выделяют: 1) инвестиции за счет собственных средств; 2) инвестиции за счет банковских кредитов; 3) инвестиции путем создания открытого акционерного общества; 4) совместные предприятия со стопроцентным иностранным капиталом и др. В случае использования собственных средств основными источниками инвестирования являются амортизационные отчисления и чистая прибыль. Такой способ инвестирования, как правило, используется для поддержания непрерывной действующей деятельности. Однако и для таких видов инвестирования необходимы правильный расчет вложенных средств и программа их эффективного использования. С этой целью организации ведут управленческий (производственный) учет затрат, проводят сметное (бюджетное) планирование, проводят анализ вложенных средств и эффективность их использования. Этим занимаются экономисты (экономико-аналитический отдел) организации, задача которых выявить эффективные направления инвестирования, их использование и рентабельность произведенных вложений. Использование кредитов является одним из наиболее распространенных в России способов привлечения инвестиций. Для получения банковского кредита организации должны представить технико-экономическое обоснование эффективности использования денежных ресурсов. С этой целью банку предоставляется финансовая отчетность организации в составе бухгалтерского баланса, отчета о прибылях и убытках, отчета о движении денежных средств, на основании которой банк проводит анализ финансового состояния организации, доходности его деятельности, ликвидности, эффективности вложения кредитных ресурсов, менеджмента, планируемой стратегии маркетинга и пр. Иными словами, необходим бизнес-план мероприятия, на который требуются денежные средства. Создание открытого акционерного общества в российской практике как способ привлечения инвестиций в действующую деятельность пока распространения не имеет. Это связано с тем, что преобразование закрытого акционерного общества в открытое достаточно сложный, трудоемкий и дорогостоящий процесс. При вновь создаваемой организации такой способ привлечения инвестиций весьма возможен. Для создания открытого акционерного общества потенциальным инвесторам необходимо представить не только бизнес-план, но и план по размещению эмитируемых акций на первичном и (или) вторичном фондовых рынках в зависимости от принятой в организации стратегии. Создание совместного предприятия со стопроцентным иностранным капиталом является одним из самых распространенных способов привлечения иностранных инвестиций. В этом случае иностранный инвестор полностью контролирует процесс управления организацией, сбытовую политику, финансовые потоки и разрабатывает стратегию и тактику их внедрения в организации. Следует отметить, что все инвестиционные проекты делятся на тактические и стратегические. Целью тактических проектов является привлечение инвестиций для изменения объемов производства, повышения качества продукции, модернизации оборудования и др. Стратегические проекты направлены на изменение форм собственности, качественное изменение характера производства и другие цели. Успешность прямых инвестиций заключается в системном подходе к оценке инвестиционной стоимости и рисков инвестиционных проектов. Исходя из классической теории стоимости, основанной на подходе Миллера-Модильяни, доходность вложений инвестора (ROE - Return on Earnings) определяется следующим образом: ROE = [(1 - T) x (R - I)] / [(1 - D/C)], где D/C - доля заемных (привлеченных) средств, непосредственно управляемых инвестором; R - рентабельность проекта, обусловленная конъюнктурой цен на рынках сырья и продукции; T - налоговая нагрузка; I - стоимость привлеченных средств. В соответствии с Законом РФ от 25 февраля 1999 г. N 39-ФЗ под совокупной налоговой нагрузкой понимается расчетный суммарный объем денежных средств, подлежащих уплате в виде ввозных таможенных пошлин (за исключением особых видов пошлин, вызванных применением мер по защите экономических интересов Российской Федерации при осуществлении внешней торговли товарами в соответствии с законодательством Российской Федерации), федеральных налогов (за исключением акцизов, налога на добавленную стоимость на товары, производимые на территории Российской Федерации) и взносов в государственные внебюджетные фонды (за исключением взносов в Пенсионный фонд Российской Федерации) инвестором, осуществляющим инвестиционный проект, на день начала финансирования инвестиционного проекта. При этом зависимость I от D/C является прямой, то есть чем больше налоговая нагрузка, тем дороже становятся кредиты. В то же время зависимость I от R является обратной, то есть кредитование высокорентабельных проектов более простое и рентабельное. Кроме того, показатель I снижается при повышении качества управления проектом. Также особое значение имеют проектные риски, которые должны быть учтены в стоимости заемных средств. Таким образом, доходность инвестиций представляет собой определенную зависимость от различных критериев оценки. В связи с этим для повышения уровня доходности инвестиций необходимо проводить меры по оптимизации всех факторов, влияющих на доходность вложений. С этой целью квалифицированный проектный инвестор должен разработать оптимальную инвестиционную стратегию, в которой должны быть закреплены основные задачи инвестирования: 1) увеличение доли заемных средств с сохранением их стоимости; 2) уменьшение стоимости привлеченных средств путем эффективного использования финансовых инструментов; 3) снижение налоговой нагрузки путем оптимизации и налогового планирования; 4) обеспечение эффективного управления проектом; 5) риск-менеджмент. Перед финансовыми аналитиками всегда стоит задача выбора источников финансирования проекта, а также определения эффективности их использования, последовательности и комбинаций. Как уже отмечалось, среди источников финансирования выделяют собственные средства. Так, финансирование проекта за счет собственных средств, как правило, осуществляется за счет внутренних займов, реже за счет вкладов в уставный капитал. Кроме того, используется реинвестирование прибыли, как правило, через паевые инвестиционные фонды, создаваемые инвесторами для финансирования проектов в целях налоговой оптимизации. С целью финансирования новых проектов также привлекаются средства новых акционеров путем размещения акций. Еще одним источником финансирования являются заемные средства в виде кредитования и облигационных займов. Их стоимость по каждому проекту зависит от отраслевой специфики и схемы финансирования в целом. Следует отметить, что необходимость в финансовых инструментах на различных стадиях инвестиционного проекта отличается. Так, в начальной стадии инвестиционного проекта возникает потребность в инвестициях, устойчивых к высоким рискам. К таким инвестициям относятся финансирование за счет средств венчурных фондов или частных инвесторов, а также эмиссии векселей. В процессе развития инвестиционного проекта инвестиционные риски, как правило, снижаются, что дает возможность привлечь эффективное облигационное финансирование. Как уже отмечалось, для любого инвестиционного проекта необходимо составление соответствующим образом бизнес-плана. Причем он требуется как для вновь создаваемого предприятия, так и для уже действующего. Бизнес-план включает в себя следующие разделы: 1) введение; 2) описание организации; 3) описание планируемой к производству (реализации) продукции (услуг, товаров); 4) анализ рынка и конкурентов; 5) маркетинговые исследования; 6) план производства (реализации); 7) организационный план; 8) финансовый и инвестиционный (стратегия финансирования) планы; 9) резюме; 10) приложения. Таким образом, в бизнес-плане отражается подробное описание финансового плана и стратегии финансирования в организации, а также проводятся анализ эффективности инвестиционного проекта и оценка рисков. Кроме того, в бизнес-плане необходимо отразить мероприятия, разработанные для минимизации рисков. Так, раздел "Финансовый план" бизнес-плана содержит описание основных этапов планирования финансового обеспечения деятельности организации с целью наиболее эффективного использования вложенных средств. При этом данный раздел должен содержать такие планово-отчетные документы, как: 1) оперативный план развития деятельности организации на целевых рынках по каждому товару и рынку; 2) отчет о прибылях и убытках; 3) отчет о движении денежных средств; 4) балансовый отчет, отражающий результаты деятельности организации за отчетный период. Следует отметить, что основные требования к разработке финансовых планов инвестиционных проектов для всех видов деятельности особо не отличаются. При этом анализ финансового плана должен содержать всю необходимую информацию для проведения такого анализа с отражением таких показателей, как: 1) производство и (или) реализация продукции (товаров, работ, услуг); 2) себестоимость производства и или расходы на продажу; 3) амортизационные отчисления; 4) структура финансирования; 5) оплата кредитных ресурсов и пр. Одной из основных задач финансовых аналитиков как инвестируемой организации, так и инвестора является оценка эффективности произведенных вложений. В процессе анализа текущей деятельности организации и эффективности использования привлеченных средств в первую очередь необходимо оценить эффективность текущей деятельности организации в качестве потенциального заемщика или реципиента инвестиций. Анализ эффективности деятельности организации осуществляется по ряду различных финансовых коэффициентов и показателей, а также по их соответствию нормам и плановым величинам. Такой анализ осуществляется на основе форм бухгалтерской отчетности. Кроме того, необходимо проанализировать величину и уровень денежных потоков. Целью анализа финансовой отчетности является оценка финансово-экономического состояния организации, ее имущественного положения, а также результатов деятельности за ряд отчетных периодов. Как уже отмечалось, основным источником анализа финансовой деятельности организации является ее финансовая отчетность, и главным образом баланс и отчет о прибылях и убытках. Следует отметить, что с целью наиболее рационального и эффективного анализа квалифицированные специалисты в области финансов, а также экономисты проводят глубокий анализ каждого коэффициента и показателя. Для получения наиболее полной информации о текущей деятельности организации и ее финансовом положении необходим рациональный подход к формированию и анализу такой информации. Так, при составлении отчета о прибылях и убытках рационально использовать два подхода к его построению, чтобы принять наиболее оптимальные инвестиционные решения по управлению инвестициями. Во-первых, отчет о прибылях и убытках может быть построен методом калькулирования, при котором подразделение расходов производится в зависимости от их функциональности. Во-вторых, при построении отчета о прибылях и убытках может использоваться метод директ-кост, отражающий прямо пропорциональную взаимосвязь между объемами продаж и себестоимостью продукции (товаров, работ, услуг). Следует отметить, что второй метод построения отчета и проведения анализа позволяет провести наиболее рациональный анализ. Прибыль, определенная с учетом переменных и постоянных затрат, дает возможность наиболее точно определить доходность данного инвестиционного проекта. В связи с тем что изменение переменных расходов находится в прямой зависимости от объемов производства (продаж), возникает достаточно большая разница между маржинальным доходом и валовой прибылью. Маржинальным доходом признается разница между выручкой и совокупными переменными расходами, в том числе производственными и административными. При этом валовая прибыль определяется как разница между выручкой и производственной себестоимостью реализованной продукции (товаров, работ, услуг) (в том числе косвенные расходы). Определение этих показателей имеет особое значение для финансовых аналитиков и экономистов, ведущих управленческий учет. Еще одним важным показателем деятельности организации, необходимым для анализа эффективности инвестиций, является показатель чистых текущих активов (оборотный капитал). Данный показатель представляет собой разницу между текущими активами и текущими обязательствами. При этом сумма оборотных активов и внеоборотных активов представляет собой чистые (нетто) активы. Следует также отметить, что для привлечения иностранных инвестиций бизнес-план инвестиционного проекта должен быть основан на финансовой отчетности, составленной в соответствии с требованиями международных стандартов, что является еще одной проблемой для российских организаций, которым необходимы инвестиции. Основными требованиями к информации, предоставляемой инвесторам, является ее полезность при принятии инвестиционных решений. С этой целью финансовая отчетность должна максимально точно отражать реальное финансовое положение организации. Основными элементами финансовой отчетности, необходимыми для принятия управленческих и инвестиционных решений, являются активы, пассивы, доходы, расходы, прибыль и убытки. При этом активы и пассивы характеризуют средства организации, их источники финансирования и обязательства на отчетную дату. Доходы, расходы, прибыль и убытки, в свою очередь, отражают операции и события хозяйственной деятельности организации, повлиявшие на финансовое положение организации в течение отчетного периода и обусловившие изменение ее активов и пассивов. К основным методам анализа финансовой отчетности относятся: 1) чтение отчетности как источника необходимой информации; 2) горизонтальный анализ отчетности, который основан на анализе самих величин и темпов роста (снижения). С этой целью строится одна или несколько аналитических таблиц, в которых абсолютные показатели дополнены относительными темпами роста (снижения). При этом не только проводится анализ смежных периодов с целью определения и анализа изменения отдельных показателей, но и производится прогноз их значений, основанный на анализе показателей и темпов роста (снижения) за ряд периодов. Иными словами, горизонтальный анализ дает возможность проанализировать имущественно-финансовое положение организации в динамике. В процессе горизонтального анализа определяется характер изменения каждого показателя отчетности за ряд интересующих инвестора периодов. При проведении горизонтального анализа данные по каждому показателю на начало отчетного периода принимаются за 100%, после чего рассчитывается абсолютный прирост (снижение) каждого показателя. Отношение величины прироста (снижения) к базовой величине характеризует темп изменения. Также следует отметить, что в процессе горизонтального анализа определяются основные тенденции деятельности организации и структурные сдвиги в ее развитии. При нормальном развитии организации на протяжении всего рассматриваемого периода должна отмечаться положительная динамика основных показателей. Особое значение имеет соотношение темпов роста прибыли (Т ), реализации (Т ) и активов пр р (Т ), выражающееся следующим неравенством: ак Т > Т > Т > 100%. пр р ак Исходя из этого неравенства прибыль должна возрастать более быстрыми темпами, чем реализация, темпы роста которой должны быть выше, чем темпы роста активов, которые, в свою очередь, должны превышать 100%. Следует отметить, что постоянное невыполнение указанного условия ведет к финансовым трудностям организации. При этом временные несоответствия темпов роста могут быть обусловлены освоением новых производств, реконструкцией, модернизацией оборудования, которые в текущем периоде являются причиной более высоких темпов роста активов и временного снижения темпов роста прибылей и реализации; 3) вертикальный анализ отражает структуру средств организации и их источников; 4) трендовый анализ основан на расчете отклонений показателей отчетности за ряд рассматриваемых периодов от уровня базисного периода, для которого все показатели принимаются за 100%. Такой анализ очень близок к горизонтальному, однако при проведении трендового анализа целью является определение причин имеющих место отклонений; 5) расчет финансовых коэффициентов и их анализ. Анализ финансовых коэффициентов позволяет определить соответствующий показатель и сравнить его с нормативным и плановым значением этого показателя. При этом необходимо учитывать специфику и условия деятельности организации, структуру рынка и прочие факторы. Следует отметить, что для финансового менеджмента финансовые коэффициенты имеют особое значение, так как являются основой для оценки деятельности организации инвесторами и кредиторами. Как уже было сказано, анализ финансового состояния организации основан на анализе основных показателей финансовой отчетности, отражающих финансовое положение организации и эффективность использования привлеченных средств. При этом анализ текущей деятельности организации, как правило, основан на анализе основных трех групп показателей, среди которых: 1) показатели прибыли и рентабельности; 2) показатели финансового положения; 3) показатели платежеспособности. Первая группа показателей является основным критерием оценки эффективности деятельности организации. Показатель валовой прибыли представляет собой разность между выручкой от реализации и себестоимостью продукции (товаров, работ, услуг). При этом коэффициент валовой прибыли показывает процент превышения выручки от реализации товаров (продукции, работ, услуг). Данный показатель является основой для построения стратегии организации, а также эффективности производства, закупок и ценовой политики. Так, повышение коэффициента валовой прибыли может говорить о снижении себестоимости продаж. Еще одним показателем, характеризующим текущую деятельность организации, является коэффициент рентабельности продаж. Коэффициент рентабельности продаж отражает долю валовой, чистой и операционной прибыли на одну единицу продаж. Данный показатель определяется путем деления соответствующей суммы прибыли на выручку от реализации. При этом есть возможность определить долю издержек по каждому их виду (производственные, накладные, административные и пр.) в расчете на единицу реализованной продукции. Анализ указанных показателей в динамике является основой эффективного управления затратами на производство и расходами на продажу. Коэффициент рентабельности активов показывает, сколько единиц денежных средств необходимо организации для получения единицы прибыли, а также отражает способность организации использовать свой оборотный и внеоборотный капиталы. Данный коэффициент также может использоваться для определения конкурентоспособности организации в сравнении с общеотраслевыми показателями. Следует отметить, что при определении этого показателя в сумму активов включаются как собственные средства организации, так и заемные и привлеченные. Коэффициент рентабельности собственного и заемного капитала отражает эффективность использования собственного и заемного капитала, то есть он показывает сумму прибыли, полученную за счет собственных и заемных средств. При этом необходимо отметить, что сумма прибыли до налогообложения является более точной, так как уровень налоговой нагрузки не зависит от менеджмента организации, а регулируется политикой государства. Кроме того, уровень выплачиваемых процентов за пользование заемными средствами также не зависит от уровня управления организацией. В связи с этим коэффициент рентабельности собственного и заемного капитала может быть представлен следующим образом: К = ЧП / (СК + ЗК), сзк где ЧП - чистая прибыль; СК - сумма собственного капитала; ЗК - сумма заемного капитала. Показатель рентабельности акционерного капитала отражает уровень доходности вложений акционеров. При этом данный показатель включает в себя два коэффициента: 1) прибыль на одну акцию: П = ЧД / SUM А , ед.ак ср где ЧД - чистый доход акционеров; SUM А - среднее количество обращающихся акций; ср 2) коэффициент выплаты дивидендов: К = Д / ЧП, вд где Д - сумма дивидендов; ЧП - сумма чистой прибыли. Коэффициент выплаты дивидендов отражает долю суммы дивидендов в общей чистой прибыли акционерного общества. Показатель прибыли на одну акцию обязательно отражается в отчете о прибылях и убытках, представляемом инвесторам для рассмотрения инвестиционного проекта акционерными обществами. Строка "Базовая прибыль (убыток) на акцию" отражает базовую прибыль (убыток) в расчете на одну акцию. Данный показатель определяется в соответствии с требованиями Методических рекомендаций по раскрытию информации о прибыли, приходящейся на одну акцию, утвержденных Приказом Минфина России от 21 марта 2000 г. N 29н. Согласно этим Рекомендациям базовая прибыль (убыток) на акцию определяется как отношение базовой прибыли (убытка) отчетного периода к средневзвешенному количеству обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода. Базовая прибыль (убыток) отчетного периода определяется путем уменьшения (увеличения) прибыли (убытка) отчетного периода, остающейся в распоряжении организации после налогообложения и других обязательств платежей в бюджет и внебюджетные фонды, на сумму дивидендов по привилегированным акциям, начисленным их владельцам за отчетный период. При исчислении базовой прибыли (убытка) отчетного периода не учитываются дивиденды по привилегированным акциям, в том числе по кумулятивным, за предыдущие отчетные периоды, которые были выплачены или объявлены в течение отчетного периода. Средневзвешенное количество обыкновенных акций, находящихся в обращении в течение отчетного периода, определяется путем суммирования количества обыкновенных акций, находящихся в обращении на первое число каждого календарного месяца отчетного периода, и деления полученной суммы на число календарных месяцев в отчетном периоде. Обыкновенные акции включаются в расчет их средневзвешенного количества с момента возникновения прав на обыкновенные акции у их первых владельцев, за исключением случаев, предусмотренных указанными Методическими рекомендациями (п. 7). Для расчета средневзвешенного количества обыкновенных акций, находящихся в обращении, используются данные реестра акционеров общества на первое число каждого календарного месяца отчетного периода. Данные о средневзвешенном количестве обыкновенных акций, находящихся в обращении, корректируются в случаях: 1) размещения акционерным обществом обыкновенных акций без их оплаты, не влияющего на распределение прибыли между акционерами; 2) размещения дополнительных обыкновенных акций по цене ниже рыночной стоимости. При этом рыночная стоимость ценных бумаг определяется в соответствии с Федеральным законом от 26.12.1995 N 208-ФЗ. При размещении акционерным обществом обыкновенных акций без оплаты путем распределения их среди акционеров общества каждому акционеру - владельцу обыкновенных акций распределяется целое число обыкновенных акций, пропорциональное числу принадлежащих ему обыкновенных акций. К указанному виду размещения относятся дробление и консолидация обыкновенных акций, в том числе выпуск дополнительных акций в пределах сумм дооценки основных средств, направленных на увеличение уставного капитала. Для целей обеспечения сравнимости средневзвешенного количества обыкновенных акций, находящихся в обращении, на начало и конец отчетного периода обыкновенные акции считаются размещенными на начало отчетного периода. При этом количество обыкновенных акций, находящихся в обращении до даты указанного размещения, при расчете их средневзвешенного количества увеличивается (уменьшается) в той же пропорции, в какой оно было увеличено (уменьшено) в результате такого размещения. При размещении обыкновенных акций по цене ниже их рыночной стоимости в случаях, предусмотренных Федеральным законом N 208-ФЗ, для целей расчета базовой прибыли (убытка) на акцию все обыкновенные акции, находящиеся в обращении до размещения, предполагаются оплаченными по цене ниже рыночной стоимости при соответствующем увеличении их количества. Количество обыкновенных акций, находящихся в обращении до указанного размещения, корректируется в зависимости от соотношения рыночной стоимости на дату окончания размещения и средней расчетной стоимости обыкновенных акций, находящихся в обращении. Следует отметить, что показатели прибыли и рентабельности деятельности организации имеют особое значение для оценки стратегического планирования развития деятельности организации, а также ее менеджмента, управления ресурсами и издержками производства и обращения, маркетинга и сбытовой деятельности. Немаловажное значение в оценке финансового положения организации имеют показатели ликвидности и оборачиваемости средств и капитала. Показатели ликвидности включают в себя коэффициенты текущей, срочной и абсолютной ликвидности. Анализ показателей ликвидности основан на анализе показателей бухгалтерского баланса, так как он характеризует финансовое положение организации на определенную отчетную дату и отражает ресурсы организации в единой денежной оценке по их составу и направлениям использования, с одной стороны (актив), и по источникам их финансирования - с другой (пассив). Активы и обязательства, отраженные в балансе, делятся на четыре группы по степени их ликвидности: I группа активов - А1 - наиболее ликвидные (денежные средства и краткосрочные финансовые вложения); II группа активов - А2 - быстрореализуемые активы (готовая продукция, товары отгруженные, краткосрочная дебиторская задолженность); III группа активов - A3 - медленно реализуемые активы (производственные запасы, долгосрочная дебиторская задолженность); IV группа активов - А4 - трудно реализуемые активы (внеоборотные активы); I группа пассивов - П1 - наиболее срочные обязательства (кредиторская задолженность и кредиты банка, сроки оплаты по которым уже наступили); II группа пассивов - П2 - среднесрочные обязательства (краткосрочные кредиты и займы); III группа пассивов - П3 - долгосрочные обязательства (долгосрочные кредиты и займы); IV группа пассивов - П4 - постоянные (устойчивые) пассивы (собственный акционерный капитал, находящийся в постоянном распоряжении организации). Бухгалтерский баланс организации считается абсолютно ликвидным, если выполняются следующие условия: А1 >= П1, А2 >= П2, А3 >= П3, А4 из самых важных этапов анализа не только для принятия различных управленческих решений, но и для принятия решения о финансировании инвестиционного проекта. Приведем пример анализа ликвидности организации и оборачиваемости ее активов. Пример 6. На основе данных бухгалтерского баланса (Приложение 1) и отчета о прибылях и убытках (Приложение 2) ОАО "Интек" необходимо провести анализ его ликвидности и оборачиваемости активов с целью определения потребности в финансировании инвестиционного проекта. Исходя из данных баланса и отчета о прибылях и убытках определим коэффициенты ликвидности и оборачиваемости на начало и конец отчетного периода: 1) коэффициент текущей ликвидности на начало и конец отчетного периода соответственно составил 1,78 и 1,64: К нач = 26 813 / 15 052 = 1,78; тл К кон = 30 303 / 18 428 = 1,64. тл При этом изменение коэффициента текущей ликвидности за период составило: ДЕЛЬТАК = 1,64 - 1,78 = - 0,14; тл 2) коэффициент срочной ликвидности на начало и конец отчетного периода соответственно составил 0,72 и 0,71: К нач = (99 + 10 757) / (13 834 + 1218) = 0,72; сл К кон = (126 + 13 028) / (16 174 + 2254) = 0,71. сл Изменение коэффициента срочной ликвидности за период составило: ДЕЛЬТАК = 0,71 - 0,72 = -0,01; сл 3) коэффициент абсолютной ликвидности на начало и конец отчетного периода соответственно составил 0,0066 и 0,0068: К нач = 99 / (13 834 + 1218) = 0,0066; ал К кон = 126 / (16 174 + 2254) = 0,0068. ал Изменение коэффициента абсолютной ликвидности за период составило: ДЕЛЬТАК = 0,0068 - 0,0066 = 0,0002; ал 4) коэффициент оборачиваемости активов на начало и конец отчетного периода соответственно составил: 0,82 и 0,98: К нач = 46 335 / (99 + 5419 + 20 500 + 29 968) = 0,82; оа К кон = 58 719 / (126 + 25 199 + 29 460) = 0,98. оа При этом изменение коэффициента оборачиваемости активов составило: ДЕЛЬТАК = 0,98 - 0,82 = 0,16; оа 5) коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности на начало и конец отчетного периода соответственно составил: 9,92 и 12,6: К нач = 46 335 / [(3926 + 5419) / 2] = 9,92; одз К кон = 58 719 / [(3926 + 5419) / 2] = 12,6. одз Изменение коэффициента оборачиваемости дебиторской задолженности составило: ДЕЛЬТАК = 12,6 - 9,92 = 2,68. оа При этом период оборачиваемости дебиторской задолженности на начало и конец отчетного периода соответственно составил: 36 и 28: П нач = 360 дн. / 9,92 ~= 36 дней; одз П кон = 360 дн. / 12,6 ~= 28 дней. одз Изменение периода оборачиваемости дебиторской задолженности за отчетный период составило: ДЕЛЬТАП = 28 - 36 = 8 дней; одз 6) коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности на начало и конец отчетного периода соответственно составил: 2,74 и 3,71: К нач = 41 096 / [(16 174 + 13 834) / 2] = 2,74; окз К кон = 55 608 / [(16 174 + 13 834) / 2] = 3,71. окз Изменение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности составило: ДЕЛЬТАК = 3,71 - 2,74 = 0,97. окз При этом период оборачиваемости кредиторской задолженности на начало и конец отчетного периода соответственно составил: 36 и 28: П нач = 360 дн. / 2,74 ~= 131 дней; окз П кон = 360 дн. / 3,71 ~= 97 дней. окз Изменение периода оборачиваемости кредиторской задолженности за отчетный период составило: ДЕЛЬТАП = 97 - 131 = 34 дня; окз 7) коэффициент оборачиваемости материально-производственных запасов на начало и конец отчетного периода соответственно составил: 1,8 и 2,44: К нач = 41 096 / [(25 199 + 20 500) / 2] = 1,8; омпз К кон = 55 608 / [(25 199 + 20 500) / 2] = 2,44. омпз Изменение коэффициента оборачиваемости материально-производственных запасов составило: ДЕЛЬТАК = омпз = 2,44 - 1,8 = 0,64. При этом период оборачиваемости материально-производственных запасов на начало и конец отчетного периода соответственно составил: 200 и 147 дней: П нач = 360 дн. / 1,8 = 200 дней; омпз П кон = 360 дн. / 2,44 = 147 дней. омпз Изменение периода оборачиваемости дебиторской задолженности за отчетный период составило: ДЕЛЬТАП = 147 - 200 = 53 дня; омпз 8) длительность операционного цикла на начало и конец отчетного периода соответственно составила 236 и 176 дней: Д нач = 200 + 36 = 236 дней; оц Д кон = 147 + 28 = 176 дней. оц Изменение длительности операционного цикла за период составило: ДЕЛЬТАД = 176 - 236 = 60 дней. оц На основе полученных данных можно сделать следующий вывод. Баланс ОАО "Интек" не является абсолютно ликвидным, так как не выполняется условие А1 >= П1. В данном случае кредиторская задолженность превышает денежные средства и краткосрочные финансовые вложения. При этом к концу отчетного периода произошло увеличение размера собственных оборотных средств и текущей финансовой потребности. Однако собственные оборотные средства все же превышают текущую финансовую потребность, что говорит о том, что ОАО "Интек" имеет возможность погасить свои потребности, а остаток свободных денежных средств в размере 126 тыс. руб. направить на другие нужды. Несмотря на то что значения коэффициента текущей ликвидности на начало и конец отчетного периода довольно высоки (1,78 и 1,64), все же наблюдается снижение этого показателя на 0,14. Это свидетельствует о снижении эффективности использования средств для погашения краткосрочных обязательств. Снижение коэффициента срочной ликвидности к концу отчетного периода на 0,01 говорит о том, что у ОАО "Интек" немного снизилась способность погашения своих краткосрочных обязательств за счет быстрореализуемых активов. Однако можно отметить довольно высокое значение этого показателя как на начало, так и на конец отчетного периода (0,72 и 0,71 соответственно). Значения показателя абсолютной ликвидности очень малы (0,0066 и 0,0068 на начало и конец отчетного периода соответственно). Однако можно отметить небольшую положительную тенденцию, что свидетельствует о том, что ОАО "Интек" к концу отчетного периода немного повысило свою способность погашения краткосрочных обязательств за счет денежных средств. Увеличение коэффициента оборачиваемости активов на 0,16 означает, что к концу года повысилась эффективность использования ресурсов ОАО "Интек". Снижение периода оборачиваемости дебиторской задолженности на 8 дней также свидетельствует о повышении эффективности использования оборотных средств, а также о том, что дебиторская задолженность стала принимать форму денежных средств. Снижение периода оборачиваемости кредиторской задолженности на 34 дня, а также повышение коэффициента оборачиваемости кредиторской задолженности на 0,97 свидетельствует об ускорении возвратности заемных средств. Снижение периода оборачиваемости материально-производственных запасов на 53 дня свидетельствует о снижении расходов на хранение и производство, так как цикл возврата запасов снизился. Кроме того, к концу отчетного периода произошло снижение длительности операционного цикла на 60 дней, что свидетельствует об ускорении процесса производства, продажи и оплаты продукции. Анализ платежеспособности дает возможность определить финансовые возможности организации в возврате заемных средств и выплате процентов по ним. В общем смысле под платежеспособностью организации понимается ее способность своевременно и в полном объеме выполнить свои краткосрочные и долгосрочные обязательства. Для проведения такого анализа определяют ряд коэффициентов и проводят их анализ. Так, коэффициент собственности показывает долю собственных средств в структуре всего капитала. Данный коэффициент отражает соотношение собственных и заемных средств. При этом заемные средства подразделяются в зависимости от срока и источников поступления (долгосрочные и краткосрочные, внешние и внутренние и т.д.). Нормальным значением принято считать соотношение 2 : 1, причем одна треть финансирования осуществляется за счет собственных средств. Кроме того, соотношение собственного и основного капитала отражает долю собственных средств, направляемых на инвестирование материальных активов. Коэффициент заемного капитала отражает долю заемного капитала в общей сумме используемых средств или в общей сумме активов. По мировым стандартам нормальным значением этого показателя считается значение, находящееся в диапазоне до 1. При этом платежеспособность организации определяется коэффициентом платежеспособности, определяемым следующим образом: К = ОС / ЗК, пл где ОС - оборотные средства; ЗК - заемный капитал. При этом платежеспособность считается нормальной, если стоимость оборотных активов полностью покрывает или равна сумме задолженности организации. Инвестирование средств и иных активов может быть направлено на различные цели: 1) обновление и модернизацию оборудования; 2) расширение производства за счет увеличения производственных мощностей; 3) расширение производства за счет создания новых продуктов; 4) НИОКР; 5) продвижение товара и его рекламу; 6) участие в уставном капитале и другие цели. При этом все инвестиции предусматривают две основные цели: 1) их возмещение; 2) получение инвестиционной прибыли, покрывающей потери, связанные с отвлечением денежных средств. Для этого необходимо проводить оценку и анализ эффективности инвестиционных проектов, которые должны отвечать следующим фундаментальным принципам: 1) учет временной ценности денежных средств, то есть доход, полученный в настоящее время, ценнее, чем доход, возможный к получению в будущем; 2) учет альтернативных издержек, позволяющий осуществить выбор среди всех возможных вариантов получения дохода. Иными словами, если даже инвестиционный проект прибыльный, то нет смысла его осуществлять, если за тот же период времени есть возможность получить аналогичный доход с наименьшим риском; 3) расчет показателей на основе реального поступления и расходования денежных средств, а не на основе бухгалтерских данных. Для определения эффективности инвестиций и оценки инвестиционных проектов применяются различные методы, основанные на дисконтировании денежных потоков. В состав таких методов включаются: 1) метод расчета чистой текущей стоимости проекта - NPV (net present value); 2) метод определения срока окупаемости инвестиций - РР (payback period); 3) метод определения внутренней нормы доходности инвестиционного проекта - IRR (internal rate of return); 4) метод расчета индекса рентабельности - PI (profitability index); 5) метод определения коэффициента эффективности инвестиций - ARR. Метод расчета чистой текущей стоимости инвестиционного проекта (NPV) основан на определении текущей стоимости денежных притоков за вычетом текущей стоимости денежных оттоков, включая первоначальные инвестиции. При этом денежный поток определяется как сумма всех поступлений и расходов, полученных и понесенных в процессе реализации инвестиционного проекта. Данный метод предусматривает дисконтирование денежных потоков с целью определения эффективности инвестиций. В связи с тем что приток денежных средств, как правило, разделен во времени, то его дисконтирование производится по определенной процентной ставке (i) - ставке сравнения, или норме дисконта. Как правило, норма дисконта отражает усредненный уровень ссудного процента на финансовом рынке. Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта (NPV) определяется следующим образом: k j NPV = SUM [P / (1 + i) ] - SUM [IC / (1 + i) ], k j где P - денежные поступления в течение n лет; k IC - стартовые инвестиции в течение m лет; j i - ставка сравнения, норма дисконта. Инвестиционный проект экономически эффективен, в случае если значение NPV положительно, в противном случае проект признается неэффективным. Показатель NPV отражает инвестиционный проект развернуто во времени и дает возможность сравнить инвестиционные проекты в абсолютных величинах. Эффективность инвестиций в относительных величинах оценивается по коэффициенту рентабельности инвестиций. Метод определения срока окупаемости инвестиций (PP) является одним из наиболее часто применяемых показателей определения эффективности инвестиционных проектов. Величина РР - это продолжительность периода, в течение которого сумма чистого дохода, дисконтированного на момент завершения инвестиций, равна сумме инвестиций, то есть: k j SUM [P / (1 + i) ] = SUM [IC / (1 + i) ]. k j Кроме того, может применяться упрощенный показатель срока окупаемости инвестиционного проекта (П ): у П = CI / P , у k где CI - общая сумма инвестиций; P - ежегодный чистый доход. k Как правило, определение срока окупаемости производится в несколько этапов в зависимости от использования ставки сравнения. Данный показатель дает возможность сравнить эффективность инвестиционных проектов в относительных величинах. Однако следует отметить, что данный показатель не учитывает весь период функционирования инвестиций, что является его недостатком. Метод определения внутренней нормы доходности инвестиционного проекта (IRR) основан на определении показателя внутренней доходности (прибыльности) проекта. Данный показатель отражает относительный уровень расходов на инвестиционный капитал, так как за привлеченные средства необходимо платить проценты или дивиденды. Иными словами, данный показатель представляет собой цену за использование авансированного капитала. Для обеспечения доходности от инвестированных средств или их окупаемости необходимо выполнение следующего условия: k NPV = SUM n [P / (1 + i) ] >= 0. 1 k Под внутренней нормой дисконта (IRR) понимается ставка дисконтирования, использование которой обеспечивает равенство текущей стоимости ожидаемых денежных оттоков и текущей стоимости денежных притоков. Иными словами, при начислении на сумму инвестиций процентов по ставке, равной внутренней норме доходности, обеспечивается получение распределенного во времени дохода. Таким образом, показатель внутренней нормы доходности отражает максимально допустимый уровень расходов, которые могут быть произведены при реализации инвестиционного проекта. Так, например, если для реализации инвестиционного проекта используется банковская ссуда, то значение IRR показывает максимально допустимые банковские проценты, превышение которых характеризует проект убыточным. Следует отметить, что данный показатель, как правило, используется совместно с другими показателями. Внутренняя норма доходности определяется следующим образом: IRR = i + [[NPV(i )] / [NPV(i ) - NPV(i )]] x (i - i ), 1 1 1 1 2 1 где i - значение процентной ставки, при которой f(i ) < 0; 1 1 i - значение процентной ставки, при которой f(i ) > 0. 2 2 Метод расчета индекса рентабельности (PI) применяется, как правило, вместе с методом определения чистой текущей стоимости инвестиционного проекта, но показатель выражается в относительных величинах. Индекс рентабельности определяется следующим образом: k j PI = SUM [P / (1 + i) ] / SUM [IC / (1 + i) ]. k j Кроме того, при оценке инвестиционного проекта определяется коэффициент эффективности инвестиций (ARR). Данный показатель определяется следующим образом: ARR = PN / 0,5 (IC - RN), где PN - среднегодовая прибыль; RN - остаточная стоимость инвестиционного проекта. Данный метод заключается в том, что величина среднегодовой прибыли делится на среднюю величину инвестиций. Однако следует учесть недостаток данного метода, который заключается в том, что он не учитывает временного фактора при формировании финансовых потоков. Следует отметить, что основой оценки и анализа инвестиционных проектов является оптимальный выбор ставки дисконтирования. В экономическом смысле ставка дисконтирования представляет собой норму доходности вложенного инвестором капитала. Иными словами, инвестиционный проект является привлекательным для инвестора, если норма доходности такого проекта превышает указанную норму для иного способа вложения капитала с аналогичным риском. Ставка дисконтирования должна включать в себя минимально гарантированный уровень доходности, не зависящий от вида инвестиций, темпа инфляции и степени риска инвестирования. При расчете ставки дисконтирования, как правило, используются следующие методы расчета: 1) оценка капитальных активов; 2) средневзвешенная стоимость капитала; 3) кумулятивное построение. Метод оценки капитальных активов основан на модели оценки доходности активов, согласно которой величина нормы доходности для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями, и определяется следующим образом: R = Rf + b (Rm - Rf), где R - требуемая норма доходности (ставка дисконтирования, альтернативные издержки); Rf - доходность безрисковых активов; Rm - среднерыночная норма прибыли; b - показатель риска вложений. При этом в качестве безрисковой ставки, как правило, используется депозитная ставка банков наибольшей надежности или доходность по государственным долговым обязательствам. В случае если для финансирования проекта привлекается не только собственный, но и заемный капитал, то доходность этого проекта должна компенсировать риски, связанные с инвестированием собственных средств, и затраты на привлечение заемного капитала. С этой целью для расчета ставки дисконтирования используется показатель средневзвешенной стоимости капитала: CCK = SUM T = ri x V / V, Ш 1 i где ССК - средневзвешенная стоимость капитала; ri - стоимость i-го источника капитала. При этом доходность предлагаемого инвестиционного проекта должна быть выше величины средневзвешенной стоимости капитала. При применении метода кумулятивного построения расчет ставки дисконтирования производится следующим образом: I = R + SUM k = Gj, j 1 где R - безрисковая ставка; j = [1; k] - количество учитываемых инвестиционных рисков; Gj - премия за j-ый риск. На практике, как правило, ставка дисконтирования устанавливается экспертным путем или исходя из требований инвестора. При этом ставка дисконтирования, используемая в расчетах, должна быть согласована с инвестиционным банком, привлекающим инвестиции для проекта, или с инвестором. При этом необходимо учитывать риски инвестиций в аналогичные организации и рынки. Оценка рисков инвестиций также имеет крайне важное значение для принятия решения об инвестировании в конкретный инвестиционный проект. Оценка риска основана на определении его степени, зависящей от масштабов потерь и вероятности их возникновения. В финансовом менеджменте выделяют несколько методов оценки инвестиционных рисков: 1) статистический метод, основанный на методах математической статистики (дисперсия, коэффициент вариации, отклонения и т.д.). Данный метод дает возможность оценить риск проекта в целом, а также деятельности организации за определенный промежуток времени; 2) метод экспертных оценок, который основан на определении риска экспертным путем; 3) метод аналогий, основанный на анализе проектных рисков аналогичных проектов; 4) метод оценки безубыточности, отражающий объемы продаж, при которых организация способна покрыть произведенные расходы без получения прибыли. При этом анализ безубыточности основан на определении постоянных и переменных расходов. Таким образом, при принятии инвестиционного решения инвестору необходимо оценить и проанализировать проект. При этом важнейшим критерием привлечения инвестиций является возможность инвестора проводить мониторинг за использованием средств и текущими операциями. Приведем ряд примеров оценки инвестиционных проектов различными методами. Пример 7. ОАО "Инвестком" рассматривает инвестиционный проект, целью которого является приобретение новой технологической линии. Стоимость линии составляет 300 000 руб., срок ее эксплуатации составляет 5 лет. Амортизационные отчисления производятся линейным способом (годовая норма амортизации 20%). Сумма выручки от ликвидации оборудования покрывает затраты по ее демонтажу. Прогнозируемая выручка от реализации продукции по годам составляет: 1-й год - 200 400 руб.; 2-й год - 220 200 руб.; 3-й год - 240 600 руб.; 4-й год - 240 000 руб.; 5-й год - 200 600 руб. Текущие расходы в первый год составляют 102 000 руб. с ежегодным увеличением на 4%. Ставка налога на прибыль 24%. Необходимая норма прибыли составляет 12%. Произведем расчет чистых денежных поступлений, руб.:

Годы	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Показатели	1-й	2-й	3-й	4-й	5-й
Выручка от реализации	200 400	220 200	240 600	240 000	200 600
Текущие расходы	102 000	106 288	110 539,52	114 961,10	119 559,54
Амортизация	60 000	60 000	60 000	60 000	60 000
Налогооблагаемая прибыль	38 400	53 912	70 060,48	65 038,90	21 040,46
Налог на прибыль	9 216	12 938,88	16 814,52	15 609,34	5 049,71
Чистая прибыль	29 184	40 973,12	53 245,96	49 429,56	15 990,75
Чистые денежные поступления	89 184	100 973,12	113 245,96	109 429,56	75 990,75

Определим чистую текущую стоимость инвестиционного проекта (NPV): k NPV = SUM P / (1 + i) - IC, k где IC - стартовые инвестиции. NPV = ((89 184 руб. / 1,15) + (100 973,12 руб. / 1,32) + (113 245,96 руб. / 1,52) + (109 429,56 руб. / 1,75) + (75 990,56 руб. / 2,01)) - 300 000 руб. = (77 551,30 + 76 494,79 + 74 503,92 + 62 531,18 + 37 806,34) - 300 000 = 28 887,53 руб. Пример 8. Инвестор рассматривает два инвестиционных проекта, из которых должен выбрать наиболее экономически выгодный. Стартовые инвестиции в оба проекта составляют 500 000 руб. Срок проекта - 5 лет. Денежные потоки платежей на конец каждого года проекта составляют, руб.:

Годы	1-й	2-Й	3-й	4-й	5-й
Проект 1	-200 000	100 000	400 000	500 000	350 000
Проект 2	0	200 000	300 000	200 000	400 000

Ставка дисконтирования составляет 10%. Определим чистую текущую стоимость каждого проекта и сравним их: NPV(1) = ((-200 000 руб. / 1,15) + (100 000 руб. / 1,32) + (400 000 руб. / 1,52) + (500 000 руб. / 1,75) + 350 000 руб. / 2,01) - 500 000 руб. = (-173 913,04 + 75 757,58 + 263 157,89 + 285 714,29 + 174 129,35) - 500 000 = 124 846,07 руб. NPV(2) = ((0 руб. / 1,15) + (200 000 руб. / 1,32) + (300 000 руб. / 1,52) + (200 000 руб. / 1,75) + 400 000 руб. / 2,01) - 500 000 руб. = (0 + 151 515,45 + 197 368,42 + 114 285,71 + 199 004,98) - 500 000 = 162 174,26 руб. Таким образом, при одинаковых стартовых инвестициях чистая текущая стоимость второго проекта на 37 328,19 руб. выше, чем стоимость первого проекта. Следовательно, второй проект наиболее экономически эффективен. Пример 9. ОАО "Инвестком" произвело разовые инвестиции в размере 380 000 руб. Годовые денежные поступления планируются в среднем в сумме 107 000 руб. Инвестору необходимо определить срок окупаемости проекта. Для определения срока окупаемости проекта используется упрощенный показатель: П = IC / P . k Соответственно, срок окупаемости проекта составит: П = 380 000 / 107 000 = 3,5 года. Пример 10. ОАО "Инвестком" произвело разовые инвестиции в размере 380 000 руб. Годовые денежные поступления распределены по годам следующим образом: 1-й год - 80 000 руб.; 2-й год - 120 000 руб.; 3-й год - 120 000 руб.; 4-й год - 80 000 руб.; 5-й год - 80 000 руб. Таким образом, за первые три года сумма поступлений составит 320 000 руб., то есть из первоначальных инвестиций останутся невозмещенными 60 000 руб. Следовательно, срок окупаемости оставшейся суммы инвестиций составит: П = 3 г. + 60 000 руб. / 80 000 руб. = 3,75, то есть 3 года 270 дней. Пример 11. Инвестор рассматривает инвестиционный проект, ставка дисконтирования по которому составляет 10%. Первоначальные инвестиции в проект в первый год его реализации составляет 200 000 руб., а во второй - 250 000 руб. Начиная с третьего года реализации проекта планируемая сумма денежных поступлений соответственно составляет: 3-й год - 150 000 руб.; 4-й год - 250 000 руб.; 5-й год - 300 000 руб.; 6-й год - 300 000 руб. Инвестору необходимо определить срок окупаемости проекта. Согласно упрощенному варианту срок окупаемости составит: П = 2 г. + 50 000 руб. / 300 000 руб. = 2,17 = 2 года 61 день. С учетом ставки дисконтирования сумма стартовых инвестиций составит: IC i = (200 000 руб. / 1,1) + (250 000 руб. / 1,21) = 181 818,18 руб. + k 206 611,57 руб. = 388 429,75 руб. Сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта за первые два года с учетом ставки дисконтирования составит: SUM P = (150 000 руб. / 1,1) + (250 000 руб. / 1,21) = 136 363,64 руб. k + 206 611,57 руб. = 342 975,21 руб. Сумма денежных поступлений за три года с учетом ставки дисконтирования составит: SUM P = (150 000 руб. / 1,1) + (250 000 руб. / 1,21) + (300 000 руб. / k 1,33) = 136 363,64 руб. + 206 611,57 руб. + 229 007,63 руб. = 571 982,84 руб. Исходя из этого срок окупаемости проекта с учетом ставки дисконтирования составит: П = 2 г. + (388 429,75 руб. - 342 975, 21 руб.) / (571 982,84 руб. - 342 975,21 руб.) = 2,20 = 2 года 72 дня. Пример 12. ОАО "Инвестор" рассматривает инвестиционный проект, стартовые инвестиции которого составляют 2 000 000 руб. Для оценки проекта необходимо выбрать ставку дисконтирования в диапазоне от 15% до 20%. Прогнозируемые денежные поступления по годам составляют: 1-й год - 600 000 руб.; 2-й год - 800 000 руб.; 3-й год - 1 400 000 руб. Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта со ставкой дисконтирования 15% составит: NPV = ((600 000 руб. / 1,15) + (800 000 руб. / 1,32) + (1 400 i1 000 руб. / 1,52)) - 2 000 000 руб. = 48 852,35 руб. Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта со ставкой дисконтирования 20% составит: NPV = ((600 000 руб. / 1,2) + (800 000 руб. / 1,44) + (1 400 000 руб. i2 / 1,73)) - 2 000 000 руб. = -135 195,89 руб. Исходя из этого внутренняя норма доходности проекта составит: IRR = 15 + (48 852,35 руб. / 48 852,35 + 135 195,89 руб.) x (20 - 15) = 15 + 0,27 x 5 = 16,35. Исходя из того что чистая текущая стоимость проекта со ставкой дисконтирования 15% свидетельствует об экономической эффективности проекта, хотя и не высокой, а чистая текущая стоимость этого проекта со ставкой дисконтирования 20% является неэффективной, то необходимо провести уточненный расчет внутренней нормы доходности со ставками дисконтирования соответственно 16% и 17%. Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта со ставкой дисконтирования 16% составит: NPV = ((600 000 руб. / 1,16) + (800 000 руб. / 1,35) + (1 400 i1 000 руб. / 1,56)) - 2 000 000 руб. = 7269,87 руб. Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта со ставкой дисконтирования 17% составит: NPV = ((600 000 руб. / 1,17) + (800 000 руб. / 1,37) + (1 400 000 i2 руб. / 1,6)) - 2 000 000 руб. = -22 237, 88 руб. Исходя из этого внутренняя норма доходности проекта составит: IRR = 16 + (7269,87 руб. / 7269,87 руб. + 22 237,88 руб.) x (17 - 16) = 16 + 0,25 x 1 = 16,25. Таким образом, уточненный показатель внутренней нормы доходности составит 16,25 при ставке дисконтирования от 16 до 17%. Пример 13. Инвестиционный фонд рассматривает четыре инвестиционных проекта, требующих равных стартовых инвестиций (2 400 000 руб.). Финансирование проектов осуществляется за счет банковской ссуды со ставкой 18%. Инвестору необходимо провести оценку проектов и определить наиболее оптимальный. Денежные поступления согласно прогнозам составят, руб.:

Годы	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4
Стартовые инвестиции	2 400 000	2 400 000	2 400 000	2 400 000
1-й год	0	200 000	600 000	600 000
2-й год	200 000	600 000	900 000	1 800 000
3-й год	500 000	1 000 000	1 000 000	1 000 000
4-й год	2 400 000	1 200 000	1 200 000	500 000
5-й год	2 500 000	1 800 000	1 500 000	400 000

Для оценки проектов необходимо определить чистую текущую стоимость проектов (NPV), индекс рентабельности (PI), внутреннюю норму доходности (IRR) и срок окупаемости (PP), руб.:

	Проект 1	Проект 2	Проект 3	Проект 4
NPV	383 989,32	218 690,17	642 496,18	446 934,56
PI	1,16	1,09	1,27	1,19
IRR	18	18	18	18
PP	3,71	3,5	2,9	2

Таким образом, по данным показателям видно, что самая высокая чистая текущая стоимость приходится на третий проект (642 496,18 руб.). Кроме того, индекс рентабельности этого проекта также является наиболее высоким и составляет (1,27). Норма доходности для всех проектов одинаковая (18%). Несмотря на то что срок окупаемости в четвертом проекте чуть меньше третьего проекта (2 г.), остальные показатели все же уступают. Соответственно, наиболее привлекательным признается третий проект. При одинаковых стартовых инвестициях (2 400 000 руб.) инвестор получает 642 496,18 руб. ежегодных денежных поступлений со сроком окупаемости первоначальных вложений в 2,9 года, то есть в два года 324 дня. Эффективность вложения инвестиций (индекс рентабельности) при этом составляет 1,27. Кроме оценки эффективности инвестиционных проектов, также необходимо определять их состоятельность и проводить ее анализ. Под состоятельностью инвестиционного проекта понимается возможность реализации инвестиционного проекта в определенных временных рамках с определенной степенью эффективности, то есть инвестиционный проект признается состоятельным, если он может быть реализован согласно разработанным условиям и бизнес-плану. При этом выделяют четыре направления анализа состоятельности инвестиционных проектов: 1) коммерческая состоятельность; 2) техническая состоятельность; 3) финансовая состоятельность; 4) экономическая состоятельность. Под коммерческой состоятельностью понимается возможность эффективной реализации инвестиционного проекта в конкретных рыночных условиях, а также его маркетинговая эффективность. Для оценки коммерческой состоятельности необходимо определить и оценить возможность реализации продукта инвестиций, выбрать рынок для реализации проекта (внутренний и (или) внешний), а также установить совместимость инвестиционного проекта с политикой государства. В случае положительного результата по указанным вопросам инвестиционный проект признается состоятельным. Оценка коммерческой состоятельности инвестиционного проекта производится путем анализа факторов (факторный анализ), влияющих на коммерческую эффективность инвестиционного проекта. Так, например, проводится оценка влияния качества, стратегии ценообразования, стратегии продвижения товара на рынок и других факторов на объемы реализации продукта инвестиций. Под технической состоятельностью инвестиционного проекта понимается возможность технической реализации проекта и его эффективность с точки зрения технических производственных факторов. Анализ технической состоятельности инвестиционного проекта включает: 1) анализ технологий, используемых для реализации инвестиционного проекта; 2) анализ доступности и стоимости сырья, энергии, трудовых ресурсов. Под финансовой состоятельностью инвестиционного проекта понимается возможность его финансовой реализации, то есть обеспечение проекта финансовыми ресурсами и способность их эффективного использования. Для оценки финансовой состоятельности также проводят анализ факторов, влияющих на возможность финансовой реализации проекта. С этой целью необходимо провести анализ финансового состояния объекта инвестиций, инвестора, денежных потоков в процессе реализации инвестиционного проекта, а также анализ финансовой инфраструктуры для реализации проекта. Кроме того, в процессе анализа финансовой состоятельности инвестиционного проекта необходимо определить и проанализировать такие показатели, как безубыточность инвестиционного проекта и его окупаемость. Таким образом, инвестиционный проект признается финансово состоятельным, если объем денежных потоков данного проекта покрывает величину суммарных инвестиций с учетом их стоимости во времени (инфляции). Под экономической состоятельностью понимается возможность экономической реализации инвестиционного проекта. С этой целью необходимо провести экономический анализ экономических показателей и направлений инвестиционного проекта. Следует отметить, что при анализе инвестиционного проекта также необходимо учитывать фактор неопределенности, которая присутствует на любой стадии инвестиционного проекта. В процессе реализации проекта могут возникнуть так называемые "форс-мажорные" обстоятельства, способствующие отклонению плановых показателей инвестиционного проекта от их фактических величин. Даже самый опытный финансовый аналитик не может просчитать абсолютно все факторы, способные повлиять на инвестиционный проект. В связи с этим при оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать факторы риска. Для оценки риска существует ряд методов, позволяющих достаточно объективно оценить состоятельность инвестиционного проекта с точки зрения его рискованности. К таким методам относятся: 1) вероятностный анализ; 2) расчет критических точек; 3) анализ чувствительности. Суть вероятностного анализа заключается в том, что для каждого показателя исходных данных строится кривая вероятности значений (как правило, до 5). Последующий анализ производится путем определения и использования в расчетах средневзвешенных величин либо путем построения дерева вероятностей и выполнения расчетов по каждому из возможных сочетаний. Данный анализ является наиболее точным способом учета факторов риска, однако его основным недостатком является значительный объем расчетов. Метод расчета критических точек, или анализ безубыточности (BEP) (точки равновесия), как правило, применяется для анализа конкретных показателей (объем производства, объем реализации и др.). Смысл данного метода заключается в определении минимально допустимого (критического) уровня производства и (или) реализации, при котором проект является не прибыльным, но и не безубыточным, то есть когда прибыль равна нулю. При этом чем ниже критический уровень, тем более состоятелен проект и ниже риск инвестирования. Критический уровень, или точка безубыточности, определяется следующим образом: BEP = FC - (SR - VC), где FC - условно-постоянные расходы; SR - выручка от реализации; VC - условно-переменные расходы. Суть анализа чувствительности заключается в определении влияния коммерческой состоятельности инвестиционного проекта на его ключевые показатели (например, анализ чувствительности к различным ставкам дисконтирования). Следует отметить, что результаты расчетов и оценки проекта зависят от величины ставки дисконтирования. Согласно исследованиям при прогнозировании реализации проекта на 3 - 5 лет изменение ставки дисконтирования хотя бы на 1% приводит к изменению текущей стоимости на 1,5 - 2%. Анализ чувствительности дает возможность определить предел устойчивости проекта и наиболее оптимальный уровень доходности для инвесторов.

<< | >>

↑

Источник: Шпаргалки.com. Ответы - Инвестиции, финансы, риски РФ. 2016

Еще по теме 1.2. Инвестиционный процесс и его участники. Инвестиционные проекты и их оценка:

- Анализ финансово-хозяйственной деятельности - Биржевая торговля - Государственные и муниципальные финансы России - Государственный финансовый контроль в России - Гроші, кредит, банки України - Деньги, кредит, банки Р. Беларусь - Деньги, кредит, банки России - Державний фінансовий контроль в Украіні - Державні і муніципальні фінанси України - Международные финансы - Финансовое планирование - Финансовый менеджмент - Финансовый учет - Финансы и кредит РФ - Финансы предприятий - Финансы РБ - Финансы РФ - Фінанси України -

- Аудит - Банковское дело - Бухгалтерский учет - География - Деловое общение - Журанлистика - Информатика, вычислительная техника и управление - История - Маркетинг - Математика - Медицина - Менеджмент - Общеобразовательные дисциплины - Педагогика - Политология - Право зарубежных стран - Право Р. Беларусь - Право России - Право України - Психология - Реклама, PR - Технические науки - Физика - Философия - Финансы - Экономика - Юриспруденция - Языкозание -